Análise Fundamentalista: Empresa Raia Drogasil S.A. (RADL3) – 1° trimestre 2016

A RaiaDrogasil até o momento vem sendo uma Empresa de grande crescimento, sustentado principalmente pela sua expansão geográfica via abertura de lojas e pelo envelhecimento da população brasileira. Não é possível prever o futuro para dizer até quando este plano continuará trazendo bons resultados. Talvez tenhamos que olhar para administração de empresas, onde temos os gráficos de ciclo de vida dos produtos. Em nossa visão, a Empresa está na etapa de crescimento franco. Dito isso, o investidor deve ter consciência de que estas taxas de crescimento podem continuar ocorrendo no patamar em que estão ou apresentar mais volatilidade. O ramo de negócio que a Empresa está inserida parece sustentar algum crescimento mesmo em períodos mais adversos. Em grande parte devido ao envelhecimento da população. Mas por outro lado, o cenário concorrencial é muito acirrado. Com isso, a Raia Drogasil é um tipo de Empresa de margens bem baixas e trabalha com alto giro. Nas Empresas de margem baixa é muito interessante olhar o ciclo de caixa da Companhia. Para explicarmos o que é ciclo de caixa vamos passar primeiramente pelo termo ciclo operacional.

PME (prazo médio de estocagem) + PMR (prazo médio de recebimento) = Ciclo Operacional

Ciclo Operacional – PMP (prazo médio pagamento de pagamento dos fornecedores) = Ciclo de Caixa

Exemplificando na Raia Drogasil seria: 91,9 (PME) + 21,7 (PMR) = 113,6 (ciclo operacional)

113,6 – 59,9 (fornecedores) = 53,7 (ciclo de caixa)

No trimestre, o ciclo de caixa teve uma redução 0,8 dia em relação ao mesmo período do ano anterior. Note que neste indicador quanto menor melhor, isso significa que os clientes estão sendo melhor financiados pelos fornecedores. Ou seja, a diminuição de prazo de estocagem e de recebimento são positivos e quanto maior for o prazo de pagamento dos fornecedores melhor para a Companhia. Nos primeiros três meses do ano a RaiaDrogasil apresentou um fluxo de caixa livre negativo de R$ 161,5 milhões. A Companhia disse que o 1° trimestre de cada ano sempre traz uma sazonalidade desfavorável de ciclo de caixa, enquanto o 4° trimestre é sazonalmente o mais favorável do ano. Assim, o 1° trimestre de cada ano demanda um relevante desembolso de caixa. Além disso, a Empresa teve intensiva necessidade de capital de giro para fazer frente a forte demanda gerada pelo efeito do surto de Zika.

Falando um pouco sobre os principais números ela apresentou crescimento em quase todas as linhas:

Receita Bruta – R$ 2,6 bilhões – crescimento de 26,3%.

Margem Bruta – 28,7% da receita bruta, crescimento de 0,2 ponto percentual.

Lucro Líquido Ajustado – R$ 100,8 milhões – crescimento de 23,8%.

Vendas nas mesmas lojas (SSS) – crescimento de 16%.

Vendas nas lojas maduras – crescimento de 12,2%.

Ebitda – R$ 192,8 milhões – crescimento de 25,3%.

O forte crescimento de abertura de lojas, o surto de Zika e gripe e o ano bissexto, foram fundamentais para anular a sazonalidade negativa do trimestre. A Empresa abriu mais que o dobro de lojas em relação ao mesmo período do ano anterior totalizando no 1° trimestre de 2016 39 lojas abertas. Entretanto, reiteraram que fizeram um plano de aceleração no início do ano para tirar a pressão de abertura de lojas no final do ano. Com isso, a RaiaDrogasil manteve seu guidance de 165 aberturas de lojas no ano. Nos últimos 12 meses 176 lojas foram abertas. Além disso, um efeito que foi bastante positivo para a Companhia foi reajuste de preços sobre os remédios aprovada pelo governo no final de março fixando em 12,5% de aumento. A direção da RaiaDrogasil espera que isso possa trazer uma menor pressão nos custos fazendo com que a Empresa já consiga se estruturar para o ano de 2017.

Layout externo de uma das unidades da Droga Raia, detalhe para o amplo espaço de estacionamento.

O comando sempre reitera que a visão do negócio visa o longo prazo. Os resultados de curto prazo são comemorados mas é sempre preferível tomar decisões e direcionar ações focando na sustentabilidade do negócio. Em trecho da teleconferência de resultados foi colocado que a RaiaDrogasil está a procura de pontos de venda “top”. Disseram que preferem pagar caro por um ponto espetacular do que pagar barato por um ponto normal. Eles estão de olho nas esquinas e vão atrás de locais espaçosos com vagas para estacionamento.

Seguindo a estratégia da Companhia de escolha dos espaços, optando por pontos de esquina destacados.

Falando um pouco sobre o endividamento, a Companhia no geral tem um perfil conservador de alavancagem tendo apresentado uma dívida líquida de R$ 186,9 milhões. Sua dívida é composta por 98,8% em linhas de crédito do BNDES. No período a Empresa apresentou Dívida Líquida/Ebitda de 0,23x. Foi utilizado o Ebitda dos últimos 12 meses.

Pode-se observar ganhos de market share em quase todas as regiões do Brasil, sendo que ganharam 1,0 ponto percentual de market share nacional. Segundo os diretores, notaram também um aumento do ticket médio mas não precisaram em que ordem. Eles estão a espera para entender aonde este crescimento irá parar. Acham que o crescimento visto pode cair mas colocaram um crescimento acima de 20% como bastante possível olhando para frente. O 2° trimestre na expectativa deles virá bem forte, a partir da combinação de crescimento no preço dos medicamentos e menor pressão inflacionária mesmo com possíveis baixas no volume de vendas. Para esse ano eles têm a expectativa de crescimento da Margem Ebitda em 0,5 pontos percentuais. Já para o 2T17 ficará muito difícil sustentar estas margens, pois terão uma base de comparação fortíssima. Para finalizar, citaram algumas ações que estão tomando hoje que podem gerar resultados para a Companhia como a melhora das plataformas de TI das lojas, melhora da estrutura de telecom da Empresa, contínua qualificação do staff, renegociação dos contratos de aluguel (renegociaram até agora 15% dos contratos) e a esperada queda nos preços da energia elétrica.

Nesta foto pode-se ver um exemplo da organização e design na parte interna de uma das lojas.

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